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申万宏源-同花顺300033-净利润逆市增长15%~45%(2017.01.26)

事件:
2017 年1 月25 日,同花顺发布公告称,公司2016 年实现归属上市公司股东的净利润110080.62 万元— 138797.31 万元,同比增长15%-45%.
投资要点:
业绩预告中值超越市场预期8.4%,若考虑风险偏好则实际幅度更大。根据公司业绩预告,预告中值为12.44 亿元,万得一致预期同花顺2016 盈利预测为11.48 亿元,业绩预告中值超越市场预期8.4%。截止2017 年1 月25 日,申万计算机指数为4468.17 点,接近2016年低点3 月1 日4295 点,处于风险偏好较低阶段。考虑到理性投资者对业绩拆分模型要求更高,并非完全以卖方预期为准,实际业绩预告超市场预期幅度更大。
推测非经常性损益上升原因为会计处理且可持续,验证同花顺贵金属业务已完成合规处理。根据业绩预告,公司预计2016 年非经常性损益为8000-9000 万元,主要为政府补助、投资收益。结合公司各季度非经常性损益变化及投资收益变化情况,结合津贵所2016 年6月改革新闻:“以“LeadingEX”现货交易交收系统为平台现货挂牌模式”、“经纪会员只开发客户不参与交易”,推测非经常性损益上升原因为同花顺贵金属业务已完成合规处理,且公司非经常性损益具有持续性。
预计业绩超市场预期原因为C 端增值服务升级、创新业务拓展及预收账款确认。我们在2016年6 月26 日的深度报告《同花顺:50 亿利润的成长追求者》中,预计在不考虑预收账款的确认下2016 年公司净利润为9.12 亿元。预计业绩超市场预期原因为C 端增值服务升级、创新业务拓展及预收账款确认。1)根据同花顺官网信息,2016Q3 公司产品财务先锋、大战略应用AI 及大数据技术,草根调研显示后续销售良好。2)草根调研显示投资机器人产品(大金融先锋版)下半年销售良好。3)预收账款确认。
风险逐个消除,成长拐点凸显,暂维持盈利预测,维持“买入”评级。2016 年11 月13 日,同花顺配资处罚落地;2016 年12 月28 日,诉讼风险接近消除。预计公司2017 年商业模式成长周期将主导双周期(另一周期为证券市场周期),进入新一轮成长期,2016 年Q3现金流流入上升36%为拐点信号。公司各新业务均具有壁垒及广阔空间,看好公司长期成长。在预收账款不变假设下,预计2016-2018 年公司营业收入为13.60、19.07、29.42 亿元,归属上市公司股东的净利润分别为9.12、12.65、19.19 亿元。根据预收账款确认周期,预计2016 年预收账款确认约为3-4 亿元,即预计2016 年会计报表利润约为11-13 亿元,符合公司业绩预告范围。维持“买入”评级。
   
     
申万宏源-中船防务-600685-军工集团资产证券化系列报告之五:平台价值凸显,受益民船供给侧改革与远洋海军建设-(2017.01.26)

投资要点:
中船集团实施混改试点叠加海军大吨位造舰高峰的预期到来,公司作为集团旗下唯一拥有核心军工资产的上市公司有望形成“戴维斯双升”效应。我们在2016 年12 月28 日的军工集团资产证券化系列报告的第三篇《混改主题下的中国船舶工业集团》中分析预测,公司有望成为集团旗下军船总装资产注入的核心上市平台。此外,我们也在2015 年12 月31 日的行业深度报告《跨入航母时代,我国海军驶向蓝海远航》中阐释,我国海军未来发展方向是围绕航空母舰进行编队建设,公司或将充分受益于海军走向远海带来的超过7000亿的新增舰船建造市场空间。
历经多轮兼并整合、业务及组织体系重塑,公司定位为中船集团资本运营的控股型平台,目前已跻身为世界一流的大型综合性海洋与防务装备制造商。公司先后通过收购中船龙穴、黄埔文冲等公司完成了对中船集团在华南地区优质造船资产的整合,进一步完善了军、民用船舶产品体系。同时,公司重新梳理了业务架构,成功转型为控股型平台公司,实际经营活动下沉至全资控股的广船国际、黄埔文冲和广船扬州三家子公司。资产整合完成后,公司坚持做稳造船主业,规模效应和盈利能力得到大幅改善,依托三家子公司在各自专业领域的核心竞争力,未来公司有望通过民船产品升级和军船订单放量而实现业绩可观增长。
造船行业供给侧改革+远洋海军装备建设大背景下,公司将不仅受益于去产能、产品结构升级和产业集中的改革红利,还有望依托大型军船建造能力而分享航母编队建设的发展机遇。民船方面,受到全球航运市场长期低迷的影响,我国民船制造行业仍处于筑底阶段;近期政府密集出台政策稳步推进供给侧结构性改革,船舶领域主要是围绕去产能、优化产业结构和提高产业集中度而展开的。军船方面,对标美国海军装备建设进展,我国海军舰艇的建造空间仍有较大提升空间;随着我国海军向远洋的逐步转变,航空母舰在构成未来海上作战力量体系中占据核心地位,航母编队建设或将加快下一轮大吨位军舰建造高峰的提前到来。
维持买入评级。预计公司2016-2018 年归母净利润分别为1.13、2.57 和3.62 亿元,对应PE 分别为402 倍、178 倍和124 倍。公司目标市值520 亿,有至少50%的上涨空间,我们使用两种估值方法进行测算:(1)分部估值来看,我们简单估算,公司军船业务17年净利润约为6.93 亿元,民船业务17 年净资产为72.30 亿元,给予公司军船和民船PE和PB 分别为60 倍(申万军工指数近五年平均PE 为90 倍)和1.5 倍(公司历史低点);(2)预测公司17 年营业收入为345.13 亿元,给予公司2017 年的PS 为1.5 倍;此外,考虑到公司有望受益于集团混改试点、民船产业供给侧改革、核心军船总装资产注入预期以及远洋海军建设等多因素催化,市值仍有进一步提升空间。因此,维持买入评级。
   
     
中信证券-红太阳-000525-年度快报及一季度业绩预告点评:创新转型多赢格局成功实现,未来业绩持续看好-(2017.01.26)

投资要点
四季度业绩1.17 亿元超预期,2017 年一季度环比更好。2016 年公司实现营业总收入45.58 亿元,同比增长0.04%;归母净利润1.56 亿元,同比减少14.11%;四季度业绩迎来高增长,实现归母净利润1.17 亿元。同时,2017 年一季度预计盈利1.28-1.568 亿元,同比增长357.89%-460.92%。2016 年,受全球农药市场持续低迷与部分产品供大于求的双重夹击和国际市场经济复杂多变、尤其是各国汇率变化无常等众多因素影响,公司前三季度主要产品价格指数同比大幅下降、出口受阻。
但同时公司成功实现了创新转型的多赢格局。四季度、尤其12 月份以及2017 年一季度以来,公司主要产品吡啶、3-甲基吡啶、VB3、百草枯、毒死稗等产销两旺、货紧价扬。尤其是百草枯胶剂首次出现了一吨难求的局面。在此格局下,公司2017年预计将实现开门红,且持续高盈利。
公司收购山东科信,红太阳迈出产业整合第一步。公司于12 月15 日公告拟以7280万元收购山东科信70%股权。山东科信公司拥有年产2.5 万吨42%百草枯母液及草铵膦、噻虫嗪、噻虫啉、虫酰肼等系列产品的研发与生产能力,是由“中国百草枯之父”李德军主导创办的一家集科研、生产和销售于一体的科技型企业,有较强的技术储备和研发能力。此次收购完成了国内百草枯行业整合第一步,且取得了事半功倍的显著效果,也开创了中国农药行业践行国家供给侧结构性改革和“三去一补”战略决策先河。
吡啶碱下游一体化循环经济产业链逐步建立将释放利润。公司创新转型成功落地,在中国农药行业率先实现了由传统农药转型为生化农业的历史变革。吡啶产业链成为公司核心竞争力,产能高、技术强,可充分利用原料自给优势,开发吡啶下游产品并产业化生产,利用3-甲基吡啶和吡啶作为原料,着力打造吡啶碱下游七大产品链:1)3-甲基吡啶-VB3 产品链;2)3-甲基吡啶氯化(CCMP)产品链;3)3-甲基吡啶氟氯化产品链;4)吡啶-百草枯-百草枯胶剂产品链;5)吡啶-联吡啶-敌草快产品链;6)吡啶-氯化吡啶产品链;7)废水回收多甲基吡啶产品链。七大产品链齐头并进,利用成本和原料优势打造吡啶碱上下游一体化循环经济产业链,预计未来几年产业链的销售收入和利润将实现飞速的增长。
百草枯价格上涨,红太阳受益。近期百草枯价格上扬,我们认为如下三因素将支撑百草枯价格持续上涨:1)行业整合带来的供给侧收缩:自2015 年起百草枯水剂产能开始下滑,价格在9000 元/吨左右,我们预计部分小产能将关停,将被优质大企业整合,从而推动供需调整走出行业底部困境。2)全球农药补库存将持续:百草枯作为我国出口的最大农药产品之一,将充分受益本轮补库存带来的需求提升;3)环保趋严百草枯原料短期或提价:先前受制于百草枯禁用,上游原料吡啶价格受到较大影响,装置开工率大幅降低,导致吡啶供给略有不足,环保趋严大概率会加剧这一情况。我们预测百草枯价格将上涨,拥有科研实力的大型农药企业,以及占据出口优势的企业将在此轮竞争中迎来行业春天。红太阳完成本轮收购后,将拥有百草枯水剂7 万吨(母液)以上,产品每涨1000 元,预计公司将增加利润7000 万。
风险因素。1)全球粮食种植面积因自然灾害等原因锐减;2)北美、南美等对百草枯产品全面禁止;3)吡啶产业链下游新产品开发受阻,产品及产能释放低于预期。
盈利预测、估值及投资评级。考虑到主要产品供给收缩价格上涨,上调公司2017/18年归母净利润预测至7.11/10.99 亿元(原为4.93/7.29 亿元),对应2016-2018 年EPS 预测为0.34/1.22/1.89 元(原为0.34/0.85/1.25 元)。目标价25.5 元,维持“买入”评级。
   
     
中信建投-招商银行-600036-上市公司简评:4季度单季NIM企稳,不良率环比持平-170124

事件
招商银行发布2016 全年业绩快报,全年实现净利润621 亿元,同比增长7.6%,EPS 为2.46 元。
简评
1、 16 年全年净利润同比增长7.6%,EPS 为2.46,完全符合我们预期。前三季度净利润分别同比增长19%,17%,7%,业绩增速结束了前三个季度逐季下滑的态势,表明贷款重定价大部分在前三季度完成,4 季度NIM 有企稳回升迹象。这个业绩增速好于浦发(4%)和中信(1%)。
2、 第四季度单季,实现净利润近100 亿,同比增长9%,单季净利润增速企稳回升。前3 季度单季净利润同比增速分别为:20%,6%,-6%。4 季度单季,环比回升,且NIM 开始企稳回升。
3、 16 年年末,不良率为1.87%,环比3 季度持平。前三季度不良率分别为1.81%,1.84%,1.87%。资产质量已经企稳,不良释放节奏在放缓。这符合我们预期,由于招行严格的风险管理制度,不良贷款在近2 年加快暴露,后续不良释放的压力在减少,从而资产质量出现企稳向好的态势。
4、 招行的资产质量好于其它两家已经公布业绩快报的股份行,而且好于行业平均水平。(1)中信和浦发不良均在恶化。中信4季度不良率1.69%,较3 季度环比提高19 个bp,而浦发4 季度不良率1.89%,较3 季度环比提高17 个bp。招行4 季度不良率环比持平,没有出现恶化趋势。(2)按照之前公布的行业数据,整个行业4 季度不良率为1.81%,较3 季度环比回升5 个bp。行业在4 季度加快不良的确认,带来了不良率明显回升。但是招行的不良表现明显好于行业均值。
5、非息收入同比增速开始回升,非息收入占比继续回升。4 季度,非息收入同比增长16.51%,前三季度同比增速为38%,19%,8%。
前三季度非息占比为41%,40%,37%,预计4 季度末,非息收入占比回升到40%,继续领跑行业。
6、 基于以上数据分析,我们认为:招行4 季度基本面较3 季度出现显著改善。其一、招行NIM 已经企稳回升,3 季度末,其NIM 为2.56%,预计4 季度末达到2.6%;其二、招行之前不良已经充分释放,未来不良压力将低于同业。其三、零售业务优势继续发力和显现,非息收入增速回升,占比提高,领跑行业。
7、 继续维持“买入”评级,首推品种。(1)推荐理由包括以下几点:17 年没有再融资压力;NIM 稳定且在高位;前期不良释放充分,潜在的不良压力低于同业;风险调整后净资产收益率行业内处于高位。(2)我们预测17 年净利润同比增长14%,EPS 为2.81,BVPS 为17.5,对应17 年PE/PB 分别为:6.6/1.06,股价中估值溢价仍需提高。
   
     
中泰证券-拓斯达-300607-新股研究报告:创业板再启航,工业机器人优质服务商-170125

投资要点
公司简介:(1)公司成立于2007 年,起家注塑辅助设备业务,近几年拓展到以工业机器人应用及成套装备、注塑机辅机设备、注塑自动化供料及水电气系统三大系列为主,面向3C、家用电器、汽车零部件、医疗器械等多领域提供个性化服务的工业4.0 解决方案综合服务商;(2)值得注意的是,公司是仅用了538 天成为年内第二家IPO 成功的新三板企业,创业板的平台将为公司的估值和资本运作打开新的起点。
公司业务看点
注胶专用设备中长期空间来自于国产替代:注胶设备从下游需求端看航空航天、国防、石化、海洋、电子、建筑材料、汽车及交通等稳步需求状态,2014 年市场规模579 亿左右;从竞争角度,国产注塑机凭借控制水平、产品内部质量和外观造型优势取代进口是趋势,目前塑料机械其中国产进口达到近80%,而本公司扎根注塑行业十年,从注塑机辅机设备制造商逐步向客户提供定制的自动化生产系统解决方案提供商,具有一定的规模优势和较高技术水平,未来将显著受益国产替代红利。
工业机器人通用设备尤其是多关节机器进入成长阶段。公司产品目前在单套价值量更高的多关节机器人及服务方案营收占比仅9%,增速却达400%+,公司未来也将大力发展这块,并且公司具备为粘性客户提供个性化服务的能力,下游目前3C 领域应用最广,汽车和家用电器领域需求增速较快。
公司优势: 公司最大的核心竞争力体现在公司掌握自主的工业机器人控制技术优势,打破了供应商的标准化产品与下游客户个性化需求不匹配的局面,并且满足当下厂商对整体解决方案提供商的选择偏好,具体为以“自动化整体解决方案作+自动化设备”为产品,向客户提供包括需求沟通、方案设计、产品研发、设备制造、系统安装、备件供应、后期维护等全过程的一站式服务,并且借助先发经验优势,实现跨行业复制并为美的、比亚迪、长城汽车、格力等为代表的优势客户长期服务。
盈利预测:我们预测2016-2018 年拓斯达营业收入分别4.35、6.18、7.69 亿元;同比分别增44.22%、41.84%、24.47%,实现归属净利润分别0.77、0.98、1.10 亿元,分别同比增长24.03%、26.87%、12.15%,对应EPS 分别为1.42、1.35、1.52 元/股,参考可比公司PE 在35-45 之间,对应目标价格在47-60 元/股区间。
风险提示:应收账款较大风险;下周周期变化风险;募集资金投资项目风险
   
     
招商证券-中材科技-002080-中材锂膜项目扩产,加快投产抢占先机-170125

事件:
1 月24 日,公司发布投资项目(锂电池隔膜生产线)变更公告。变更后,项目合计产能为2.4 亿平米,较原方案增加了0.4 亿平米。
评论:
1、中材锂膜项目产能,扩至2.4 亿平米,新增0.4 亿平米。
公司原方案,3、4 线单线产能4000 万平米生产线,拟采购日本核心设备。变更后,3、4 线单线产能6000 万平米生产线,拟与大橡塑及某国际知名公司采用BT 方式合作。项目合计产能,由之前的2 亿平米,扩到2.4 亿平米。变更后,单位产能投资额较低,经济效益有所提高。
2、与大橡塑合作,有利于尽快投产抢占市场先机。
国内锂电池行业出现爆发式增长,目前国内湿法锂膜市场面临严重供不应求状况。日本生产设备的交货期为18 个月,预计2018 年下半年才能交付。使用大橡塑生产线,预计于2018 年一季度建成投产。尽快投产,有利于中材锂膜抓住最佳战略时机。同时,大橡塑生产线方案与中材锂膜的工艺匹配度较高,更为先进可靠。
3、 湿法双向同步拉伸的高端工艺,有效协同的模式,有望成就后起之秀。
湿法双向异步拉伸工艺,制品孔为狭长型,均一性较差。而中材锂膜所采用的湿法双向同步拉伸工艺,制品为圆形孔,一致性好,是未来的发展方向。公司与大橡塑合作,与国内外领先装备制造商组成联合体,装备制造商全程参与生产线建设和调试,装备的提供速度和质量有保障。随着产能投产,锂膜业务有望放量,预计投产后年平均销售收入有望达到6.5 亿元,年平均利润总额有望达到2.2 亿元。
投资建议:
公司作为新材料龙头,形成了稳定高效的平台。锂膜项目扩产至2.4亿平米,采用高端工艺+有效协同的模式,有望放量。风电叶片业务已多年稳居国内份额第一,预计未来国际化是大趋势。风电装机回暖+气瓶业务减亏,泰山玻纤盈利稳定,业绩迎来拐点,而两材合并同业竞争问题解决+锂膜产能投放是催化剂,市值约150亿元。给予公司对应2017年30倍估值,目标价26元,“强烈推荐-A”评级。
风险提示:
新增风电装机不达预期,玻纤行业竞争过于激烈,新业务拓展不达预期等
   
     
     
招商证券-万华化学-600309-报告之十一:17年2月聚合MDI挂牌价为24000元/吨-170124

万华化学公布2017 年2 月份聚合MDI 挂牌价24000 元/吨,1 月结算价22000元/吨。
评论:
1、MDI 良好的生产格局使得成本压力完全转移。
2 月份万华聚合MDI 挂牌价较1 月份环比又上涨2000 元/吨。目前华东地区万华货源报价25500 元/吨,科思创货源在24700-24800 元/吨;纯MDI 依然维持高位,华东地区万华货源报价25700-26200 元/吨,科思创货源在25300-25700 元/吨。当前,成本端对于价格的支持作用开始显著,17 年伊始,纯苯价格在7100元/吨,到目前已经涨至8100 元/吨,半个月上涨14.1%,而去年同期纯苯价格仅在4300 元/吨的水平。我们测算1 月份原材料成本约增加550-650 元/吨,聚合MDI 价格较12 月提升2000 元(税前),基本将成本压力转移到下游,行业盈利能力无须担心。
2、聚氨酯业务盈利良好且稳定。
2015 年国内MDI 产能达到294 万吨,16、17 年暂时没有新增项目落地,下游需求依然保持5%的增速,行业供需情况略有转好。MDI 特有的寡头垄断格局,万华自身在中国市场占有率就高达50%,其余三家也是国外老牌的化工企业,一般不会以价格战作为市场竞争主要手段,因此行业多以调控供给量的方式避免价格大幅下跌,公司聚氨酯业务也在过去十年中(除2010 年27.7%)毛利率维持在30%以上。
3、再次维持“强烈推荐-A”的投资评级, 。
我们认为,原油价格的看多,利好PDH 盈利,公司当前石化产品价格呈现全线上涨,盈利全面开花,17 年净利润弹性较大。而传统聚氨酯业务,产品价格持续高位带来超预期盈利,而六大事业部的新材料产品毛利较高且逐步实现进口替代。我们预计2016-2018 年公司每股收益分别为1.69 元、2.20 元和2.39 元,对应市盈率分别为15 倍、11 和10 倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。
4、风险提示。公司MDI 产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;
   
     
华泰证券-华新水泥-600801-西南中南供需两旺,16年完美收官-170125

16 年业绩预告同增330%~380%,吨毛利、吨净利尚未达到最高点
华新水泥发布业绩预告,16 年公司业绩预计同增330%~380%,对应全年净利4.4~4.9 亿元,四季度单季净利2.8~3.3 亿元,超过市场前期预期。公司业绩增长,主要来自于三季度开始的水泥旺季大幅涨价,一方面环保督察、错峰生产等供给侧改革措施改变了市场预期,一方面区域水泥需求较为坚挺。湖北、湖南地区当前水泥价格较16 年年初涨幅达80/60 元/吨,是16 年领涨地区之一;水泥涨价带动毛利提升,西南/中南水泥-煤炭价格差提升近40 元至280/270 元,也是全国改善最大的地区,我们估算公司Q4 吨净利21 元,距离2014 年的高点29 元还有一定距离。
需求侧受益基建快速增长,大股东资产注入料将带来供给侧改善
需求方面公司所在区域固定资产投资增速为16%/13%,基建投资需求大,地产投资依赖小,是基建投资快速增长的核心受益标的。供给方面公司当前在两湖和西藏地区产能较多,供需龙头市占率较高,湖北CR4 产能占比达74%,同时两湖地区水泥可向长江中下游输出;西藏水泥价格高,长期供不应求,公司业绩增速有保障。公司大股东拉法基豪瑞将西南地区水泥资产注入公司后华新水泥将跃升为全国第五大水泥生产商,有能力进行川渝云贵水泥整合,提高云南、贵州等地水泥资产运营效率,供给侧边际改善预期强。供需合力,公司业绩有超预期可能。
海外业务和环保业务带来增量
公司稳步推进中亚、东南亚水泥布局,在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦、柬埔寨和尼泊尔等地布有7 条水泥熟料产线和粉磨站。公司大股东拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一,在一带一路沿线多有布局,并和国内的国际工程公司多有合作,海外仍有继续拓展空间,且海外水泥整体盈利水平好于国内。环保业务方面,公司具有超550 万吨/年的处置能力,水泥窑协同处理增长空间较广。
16 年业绩超预期,维持增持评级
我们预计公司16-18 年EPS 为0.32/0.60/0.70 元,可比公司当前平均估值为20 倍17 年PE(或1.5 倍PB)。公司16 年业绩超市场预期,区域供需格局好于行业,水泥-煤炭价差价格差高于行业均值,因而认可给予1.55~1.65 倍PB 估值,目标价10.0~10.7 元,维持增持评级。
风险提示:煤炭价格波动;需求增速放缓;国际业务/环保业务竞争加剧等。
   
     
中信建投-坚瑞沃能-300116-并表沃特玛,业绩大幅增厚-170125

事件
公司于2017 年1 月18 日发布业绩预告,预计2016 年归属上市公司股东的净利润为3.9~4.0 亿元,同比增长1002.72%~1031.00%。
简评
收购动力电池龙头沃特玛,显著增厚业绩
报告期内,公司强势转型新能源行业,于2016 年9 月完成对深圳市沃特玛电池有限公司的收购。沃特玛合并报表期间4 个月,大幅增厚上市公司业绩,贡献归属上市公司的净利润约为4-5 亿元。
密切同地方政府合作,适时扩大产能,迎来收获期
沃特玛在新能源汽车行业发展初期,密切同各地方政府合作,抓住时机,适时扩大产能,实现了公司规模的迅速发展,产能的先行优势,是公司业绩的重要保障。
入股上游锂矿,开始对上游材料具备影响力
公司拟认购澳洲Altura 矿业的19.9%股权,使得话语权拓展到产业链上游(锂矿),提高了对原材料成本的控制能力,将保证公司在产业布局和市场竞争中掌握更多的主动权。
依托创新联盟,贯通新能源汽车产业链
以沃特玛为核心的中国沃特玛新能源汽车产业创新联盟,涵盖了新能源汽车全产业链的上游原材料、核心零部件、光伏发电微网储能、装备制造、整车制造以及与新能源汽车相关联的运营平台、金融服务等方面,联盟内企业通过优势互补、共同研发、共享成果,优势进一步凸显。沃特玛作为创新联盟的核心企业,有望持续受益。
战略布局布局新能源汽车运营业务
旗下公司民富沃能从事新能源汽车的租售及运维服务,目前已经成为新能源汽车运营的龙头。随着新能源汽车的运营优势体现,新能源汽车运维产业将持续增长,公司的运维业务有望迎来高速增长。
盈利预测
预计公司16-18 年EPS 分别为0.32、0.85、1.00 元,对应的PE分别为51 倍、19 倍、16 倍,给予“增持”评级。
   
     
海通证券-沱牌舍得-600702-谋定而后动,知止而有“得”-170125

投资要点:
昨日公司发布2016 年业绩预告,预计公司2016 年度实现归属于上市公司股东的净利润8000 万元-1.05 亿元。
民间消费助力次高端市场恢复性快速增长。2016 年,除了茅台五粮液和1573高端白酒增速喜人外,受益于高端白酒一批价上移后留下的300-600 元巨大空白市场空间,次高端白酒增速喜人。我们预计洋河梦之蓝系列全年增速有望超过30%;水井坊受益于井台和臻酿8 号的增长,净利润全年增速达到260%。沱牌舍得也受益于销售收入增加及产品结构优化,公司2016 年归母净利润同比增长1022.32%~1373.04%。
非公开定增后,大股东控制地位进一步加强。公司还于近期公告非公开发行1.32 亿股,发行价格20.70 元/股,锁定期3 年。此举进一步深化集团混合所有制改革,而天洋控股进一步巩固了控股股东的地位。发行完成后,沱牌集团和天洋控股分别认购6725.88 万股和4538.74 万股,天洋控股控股比例由29.85%上升至45.46%。本次非公开定增拟募集不超过27.32 亿元,用于酿酒配套工程技改项目,营销体系建设项目和沱牌舍得酒文化体验中心。其中,酿酒配套工程技改项目拟实现内部收益率(所得税后)为28.2%,项目投资回收期(含建设期)为6.8 年。营销体系建设项目的财务内部收益率(所得税后)为29.35%,投资回收期(含建设期)为4.79 年。
双管齐下,开店涨价护航高端产品动销。营销体系建设项目主要由营销信息化建设项目、100 家舍得品牌体验店项目、10000 家联盟体店中店项目等三部分组成。100 家舍得品牌体验店项目将聚焦在川、渝、津、冀、鲁、豫等核心市场,采取经销商加盟合作模式,建设100 家面积在300 平方米左右的品牌体验店。而10000 家联盟体店将由公司出资购买核心烟酒店门头与专柜,并按照统一风格装修核心烟酒店的门头与专柜,同时与10000 家核心烟酒店终端签订联盟体协议,有条件地提高终端烟酒店的利润,公司与核心烟酒店形成利益共同体,使核心烟酒店成为舍得及沱牌中高端产品销售的主渠道,并建立有效的渠道壁垒。体验店每家投资300 万元,联盟体店中店每家投资6 万元。近期,舍得还进行了调价,其中52 度舍得酒供经销商价为418 元/盒,供分销商及终端渠道价为418 元/盒,供团购价、分销商及名烟名酒店团购价为468 元/盒,商超餐饮店零售指导价为568 元/盒。
承诺分红比例不低于20%。公司承诺如果未来三年内公司净利润保持稳定增长,即使成长阶段且有重大资金支出安排时,分红比例仍不得低于20%,处在成熟阶段时,将视资金支出安排而定分红比例为40%或80%。
盈利预测与投资建议。我们在前次报告中指出,为完成集团对射洪县政府承诺,集团资产上市或只能依赖于沱牌舍得A股平台,从近日公司定增募集投向以及价格来看,天洋集团都彰显了其专注做好白酒主业的决心。公司的目标仍立足于做好白酒主业。我们看好未来公司舍得在次高端的恢复性增长,暂不考虑增发的影响,预计公司2016-2018年EPS0.30/0.60/0.74元。给予2017年45倍PE,目标价27元,维持"买入"评级。
主要不确定因素。次高端白酒市场增长缓慢,定增进度未达预期。
   
     
国金证券-三友化工-600409-业绩符合预期,受益于公司主要产品价格上涨-170124

业绩简评 三友化工16年预计实现净利润7.4亿元,同比增长80%,16年Q4实现净利润1.7亿元,同比增加75%。2016年业绩增加的主要原因是受市场影响主导产品粘胶短纤维(+1630元/13%)、纯碱(+41元/3%)、PVC(+559元/11%)、烧碱(+74元/12%)吨售价同比上涨,同时主要原材料原盐(-36元/-25%)价格同比下滑。
经营分析 Q4粘胶盈利能力受价差收窄影响。Q4粘胶业务盈利能力低于预期,主要受国庆节前纱厂集中补货,10-11月下游纱厂需求低迷导致采购需求下降,粘胶行业库存从7天上升至11天,叠加新棉集中上市粘胶价格受压制。10-11月粘胶价格下跌1550元/吨/-9%,同期烧碱(单耗0.58)价格上涨300元/吨/+40%,棉浆粕(单耗1.03)价格10月上涨700元/吨/+9%,11月价格下行但月底收于10月初价格8000元/吨。
粘胶2017年基本面持续向好,行业龙头充分受益:公司为粘胶行业龙头,拥有52万吨产能,20万吨差异化纤维定增项目预计于2018年完成。2011年起受价格低迷+环保趋严影响,2015、2016年粘胶产能增速放缓至2.3%、2.2%,目前全国有效产能352万吨,预计2016年国内产量将达341万吨(2016年1-11月为310万吨),开工率高达97%,供需极度紧张。长期来看粘胶未来1-2年新增产能增速2%左右远低于下游需求增速,只有在2018年才有一定规模的高端产能投放,2017年最新行业库存低至历史低点5天,开工率依然徘徊在87%的高位,我们继续坚定看好粘胶短纤行业在2017年的景气度持续提升。
纯碱16年11-12月涨幅在17年收入中体现:公司同样为纯碱行业龙头,拥有340万吨产能。11-12年纯碱价格大幅下跌,14-16年10月,纯碱价格持续震荡下行,行业低迷叠加环保趋严,目前实际开工率超过90%,2017年无新增产能。16-17年房地产滞后需求持续释放,核心下游玻璃产量回归正增长带动纯碱需求,玻璃价格大幅上涨增强了下游对纯碱的涨价接受度,6-12月纯碱价格持续上涨850元/吨/+72%(11-12月上涨625元/吨/+45%),17年1月价格企稳在2025元/吨。预计17年纯碱价格将高位企稳,公司盈利大幅受益。
有机硅行业底部回暖。由于过去几年有机硅行业产能迅速扩张,产品价格持续下跌,公司有机硅业务基本处于盈亏平衡状况。近几年行业受益于产能淘汰,开工率逐渐上行,企业规模化发展已然成型,2015年有机硅单体20 万吨及以上企业增至7 家,合计产能197 万吨,约占总产能的70%,定价话语权逐渐集中。7月份以来受G20停产及旺季需求刺激,7-12月价格累计上涨5200元/吨/+41%,主要原料金属硅涨幅稍低为1700元/吨/+16%,有机硅-金属硅价差持续扩大,我们认为行业已过底部区间,未来随着下游需求的好转,景气度有望持续改善。
盈利预测 我们预计2016/2017/2018年公司实现净利润7.4/10.7/11.7亿,目前股价对应市盈率为23、16、15倍。
风险提示 国储棉轮出超预期、棉价大幅下跌、房地产新开工面积大幅下跌。
   
     
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