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巴菲特：要想让记分牌不断翻滚，你就必须盯着球场而不是记分牌。

【公司调研】

@瑞康医药：入增长有望5年5倍

维持2011年50%增速预测

中报简况——业绩略低于预期

2011上半年公司实现收入和归属于母公司净利润分别为13.8亿元和3339万元，同比增长分别为38%和31%。扣非后归属于母公司净利润同比增加24.72%。

按IPO后股本EPS为0.36元，业绩增长略低于我们的预期。我们预计上半年IPO承销费用的摊销是利润增速低于收入增速的主要原因。

收入增长良好，毛利率略有下滑

上半年公司收入保持良好增长。从明细来看，药品配送收入增长达到37.9%。

而随着基药配送的进行，毛利率下滑0.17个百分点。

未来三年并购将持续

作为医药商业公司，并购不仅是近两年的主要扩张战略，也是公司实现增长的重要来源。2011年7月公司已完成青岛太阳石、泰安德信、东营华东3家公司的并购，我们预计未来三年公司类似的并购将持续。

5年百亿收入规模

5年百亿收入是公司十二五规划的核心目标，因此我们预计公司将通过股权激励的方式进一步落实分解该项目标的达成。2010年公司收入仅为22亿元，5年实现百亿，意味着收入5年5倍的增长。

维持50%增长预测——强烈推荐

我们维持投价报告中2011-13年1.01、1.40和1.89元的每股收益盈利预测，对应当前股价PE分别为30、21和16倍。我们看好瑞康医药在医药配送领域良好的管理，充分考虑2011年50%业绩增长和当前估值后，给予“强烈推荐”评级。

@美邦服饰：1-9月预增120-140%提振信心

2011年上半年公司营业收入为37.95亿元，同比增长49.31%；毛利率为47.00%，同比提升4.24个百分点；销售费用率为28.47%，同比下降5.95个百分点；管理费用率为3.61%，同比下降0.62个百分点；归属母公司净利润为3.76亿元，同比增长833.06%；实现基本每股收益0.37元。

MB品牌内生、外延均有良好表现。上半年MB品牌的产品设计、品牌营销能力持续提升，且终端零售管理能力不断加强，因此可比同店坪效提升显著。另外，公司的渠道规模在加盟渠道支持策略的推进下稳定快速增长。?? MC品牌步入良性发展通道，MC KIDS品牌发展快速。MC品牌今年店铺可比收入及新拓展渠道均稳定增长，表现出良好的发展势头。MC KIDS品牌也实现了快速发展。

利润大幅增长源于毛利率提升及费用控制。上半年公司毛利率提升4.24个百分点，主要得益于公司产品竞争力的加强、渠道支持策略的推进和终端零售管理水平的提升。销售费用率大幅下降5.95个百分点，主要是由于直营收入快速增长的同时直营店铺租金增长得到了较好的控制。管理费用率也下降了0.62个百分点，规模效应逐步体现。

存货较一季度下降，预计规模将继续缩小。截至6月底公司存货余额为29.09亿，较一季度末的31.62亿减少了2.53亿元。预计随着销售的增长、折扣店的促销以及并商品高效流通项目的推广，今年下半年历史存货规模将显著下降。

1-9月净利润预增120%-140%。公司预计1-9月归属母公司净利润增长120%-140%，对应1-9月EPS为0.70-0.77元；对应7-9月EPS为0.33-0.40元，同比增速为18%-40%。

风险提示：经济增速下滑影响终端消费情绪的风险。

盈利预测：我们预计公司2011-2013年的eps分别为1.27、1.79、2.45元，给予“买入”的投资评级。

@泸州老窖：中档酒以产品布点拉动收入增长

1．事件公司发布2011年半年度报告。2011年上半年，公司实现销售收入356450.8万元，较去年同期增长45.42%；实现归属于上市公司所有者的净利润141020.3万元，较去年同期增长35.20%；实现每股收益1.01元。

2．我们的分析与判断（一）、柒泉模式下毛利率和期间费用率同降高档酒收入同比增长50.54%，毛利率同比下降2.82%至83.12%；中低档酒收入同比增长38.19%，毛利率同比下降7.62%至33.96%；综合毛利率下降2.6%至67.5%。销售费用率同比下降2.3%至3.8%，管理费用率同比下降1.1%至5.9%。

华西证券净利率下降导致公司投资收益为1.31元，同比下降3650万元。销售净利率同比降低3%至39.6%，源于投资收益减少及少数股东损益增加。

（二）、中档酒以产品布点，大招商拉动收入增长公司中档酒采取以产品布点的策略，通过老窖特曲、窖龄酒、百年老窖、精酿特曲等不同的产品去适应消费。窖龄酒和精酿特曲等产品的快速增长打开中档酒增长空间。

公司在进行大招商，经销客户的碎片化以及销售扁平化带来更强的渠道推力。中档酒以渠道推动和终端布点的推动，用三年的时间先在全国形成面，再做品牌进一步清晰化的安排。

（三）、公司制定收入规模快速增长的三年发展目标公司经营体制的不断改革和深化带来管理效益的提升和生产成本的降低。公司提出11年实现86亿（含税）销售规模，13年实现130亿元（含税）销售收入的发展目标，2010-2013年收入复合增速要达到31%。

3．投资建议我们给于2011至2012年销售收入分别为73.83亿元和101.51亿元，实现EPS 1.98和2.74元，维持“推荐”评级。

@中国玻纤：提价效果显现业绩快速增长

公司发布半年报，上半年实现营业收入27.86亿元，比上年同期增长23.69%，实现营业利润3.50亿元，同比增长98.87%，实现归属于母公司所有者净利润1.29亿元，同比增长63.40%，EPS 0.30元，符合市场预期。

公司公告于今年1月及7月分别提价7－12%、10－14%，一季度由于大部分执行去年的订单及产品结构的变化，提价效果并不明显，但2季度毛利率环比提升了6.9个百分点，达到37.93%的历史新高。期间费用率较去年略有提高，上半年销售净利润率同比提升2.22个百分点，达到10.24%。

所得税费用的大幅提高主要是递延所得税调整增加2456万元。

目前公司玻纤价格约6200-6300元/吨（不含税），比去年全年均价提升11.6％。我们认为2011-2012年全球玻纤行业需求继续增长而供给投放较少，仍处于景气上行阶段，公司的高毛利率有望维持。

公司玻纤纱目前产能约93万吨，我们测算，上半年实现销量约43.4万吨，其中一季度约20万吨，按照往年惯例进行推算，年初制定的全年90万吨的销售计划大概率可实现。

8月份公司完成了对巨石少数股东权益的收购，按照公司远期规划，“十二五”末期达到150亿元的收入、150万吨玻纤纱的产能，我们判断未来公司将进一步扩大池窑产能，并调整产品结构，提高高端产品比重。

按照8月初完成吸收合并巨石，并假设2011-2012年玻纤纱的销量为90万吨、93万吨，今年均价为6272元/吨（不含税），比去年上升12%，明年提升7%，吨制造成本升幅为今年5%，明年3%，则2011-2012年EPS测算为0.94元（若按巨石全年并表则为1.45元）、2.01元。

按今年巨石全年并表业绩计算，目前PE为18.1倍，估值较低，考虑到玻纤行业处于景气复苏阶段，公司未来产能继续扩张，发展前景乐观，我们维持对公司的“买入”评级。

@新纶科技：净化工程驱动公司高速成长前景可期

公司2011年上半年实现营业收入为41246.35万元，同比增长71.28%；营业利润4480.38万元，同比增长57.29%；归属于上市公司股东的净利润为3907.15万元，同比增长62.38%；摊薄后EPS 0.27元。公司同时预测2011年1-9月份净利润同比增长70-90%。

净化工程驱动公司业绩高速成长。上半年净化工程收入超过2010全年水平，达到17843.22万元，同比增长174.46%；毛利率稳中略升0.26个百分点。一方面下游需求旺盛。据工信部数据，2011年上半年全国电子信息产业500万元以上项目完成投资3960亿元，同比增长67.6%。另一方面公司大客户大项目开拓进展顺利，陆续获得蓝思科技、赛维LDK和富士康等客户订单。

募投项目推后至年底投产，将支撑公司未来两年的快速成长。受天气以及市政配套影响，公司募投项目推迟至年底投产，同时亦调整优化投资结构，增加高端和自动化程度高的产品产能。募投项目以及包装材料投资项目将会支撑公司未来两年的成长，一方面下游需求旺盛，医药、食品工业带来新的需求；另一方面公司净化工程项目客户将是巨大的潜在市场需求。

设立天津子公司，辐射环渤海区域。公司计划在天津设立工厂，使之与深圳、苏州基地形成三足之势，以快速有效地辐射全国三大经济区域。这亦进一步扩大公司产业规模并支撑未来成长。

布局伺服驱动控制领域，成为长期看点。控股子公司深圳市亿芯智控有限公司于2010年底成立，上半年即实现收入4128.16万元和净利润305.08万元。这反映了公司具备良好的业务基础，包括优势、产品和客户优势，未来前景值得期待。

盈利预测与估值。我们预测2011-2013年EPS分别为0.54、0.84和1.20元，对应PE分别为43.0、27.9和19.5倍。公司估值高于行业水平，但是基于其良好的成长性（过去4年复合增长44.2%，预测未来三年复合增长49.08%），维持“买入”评级。

风险因素。成本上涨；募投项目进展慢于预期；净化工程订单的波动性。

@中国移动：室内覆盖和光通信设备商持续受益

行业新闻：中移动公布半年度运营数据，数据业务增长迅速；上半年无线数据业务流量同比增长156.2%至137bn MB。无线数据业务收入同比增长43%至19.3bn RMB,占上半年营业收入的7.7%，同比提高1.8个百分点;同时，上市公司网络基础资本开支在下半年将保持53%左右的同比增长；传输网由集团经铁通公司将继续推进光通信建设点评：数据业务增长利好室内覆盖和网络优化厂商。

重点推荐京信通信(2342.HK)，三维通信，华星创业，并建议关注三元达。

上半年中移动无线数据业务增长迅速。根据中移动公布的数据，上半年由WLAN承载的数据流量同比增长573.3%至67.9bn MB,占全部数据业务流量比49.6%；WLAN上的数据业务收入同比增长353%至0.308bn RMB,占全部数据业务收入比1.6%。WLAN启到非常明显的数据分流效果。根据中移动的规划，下半年将继续推广WLAN热点建设，从而形成全年20万热点，150万AP的覆盖能力。而室内覆盖公司因承担了其中主要的楼宇谈判，方案设计和入场施工的工作而充分受益WLAN网络建设；同时，因新增GSM/WLAN网络建设需要大量的优化和测试工作，网优厂商也将受益网络扩容。

传输网投资由集团公司经由铁通完成，光通信持续推进，下半年资本开支集中释放。

推荐烽火通信，光讯科技，亨通光电，日海通信，中天科技。

年初集团公司划拨100亿交由铁通投资固网建设，而上市公司得以缩减资本开支，减轻压力。从实际的执行情况看，上半年并没有较大规模的招标落地。但从6月份开始，伴随传输网PTN招标(规模在37~39亿)，接入网PON招标(规模9~10个亿)和近期的光纤缆招标(3200万~3500万芯公里，价格可能上浮至75~78元/芯公里)的纷纷落地，传输的实际投资并没有减少。上市公司公布的传输投资缩减只是“数字上的挪移”并没有在设备商的实际损益表中体现，而下半年的招投标集中释放让我们对3，4季度的光通信行情非常期待。

@云南白药：利润率提升推动高增长

业绩符合预期。公司2010年实现营业总收入50.74亿元，同比增长12.70%。实现归属于上市公司股东的净利润5.64亿元，分别同比增长30.80%，扣除非经常损益后净利润5.61元，同比增长28.42%。基本每股收益0.81元，加权平均净资产收益率为12.01%，同比增长了0.65个百分点。

利润率提升明显。报告期内，公司整体收入增速回落。其中工业收入增长16.63%。自药品事业产品大幅提价后，影响了整体的销售，但随着销量逐步恢复，提价的优势即毛利率大幅提升的效果开始显现，工业毛利率达75.92%，整体净利润率也达到11.12%，均为近年来最高水平，而二季度单季度净利润3.39亿元，环比增长了50.23%。

未来看点依然很多。中央白药系列产品疗效突出，品牌优势显著，未来药价下降的空间小，销量稳定增长；透皮产品提价后，随着销量逐步恢复，后续环比增速仍会较快，全年有望正增长。公司力推的养元青洗发水产品保持高端市场定位，功效难有替代品，市场前景十分看好。公司整合药品营销资源，将大理、丽江等子公司的销售整合进入药品事业部，进行统一的采购、生产和营销销售，普药业务的整体规模将实现翻番。商业仍以批发为主，尽管省内竞争激烈，但仍然拥有最大的市场份额，同时毛利率也有所回升。

预计公司2011~2013年每股收益1.76元、2.31元、2.97元。分别对应2011~2013年36X、27X、21XPE，维持增持评级。

　　

@马应龙：治痔类药物今年将恢复增长

上半年扣非净利润增长24.87%,符合预期。上半年实现主营收入6.8亿元，同比增长19.38%；实现净利润1.02亿元，扣除非经常性损益后净利润1.05亿元，同比增24.87%，每股收益0.32元。

治痔类药物恢复增长。受去年5月发改委降价政策及制定最高采购指导价的影响，市场预期治痔类药物出厂价可能下调，全年销售增速仅2.6%。2010年12月最高采购指导价没有出现下降，因此今年上半年恢复增长，增速15.92%。同时，处方市场学术营销进步明显，第三终端逐步开发渗透，预计全年恢复性增长确定。

药妆眼部护理系列已基本成型。公司09年成功推出八宝眼霜后，又推出三款分别针对黑眼圈、眼袋、眼纹的眼贴膜，以及清眸代用茶。

今年6月“马应龙眼药制作技艺”入选国家级非物质文化遗产名录，有效推动药妆营销。2010年药妆收入1.35亿元，同比增长78.13%。

2011年上半年新上市8个品种12个规格，在研产品14个；眼部系列药妆基本成型，部分区域已介入商超和护理用品连锁店。

肛肠医院全国布局5家，3家已实现盈利。公司08年介入肛肠医院以来，已拥有5家连锁医院，目前武汉医院、北京医院、沈阳医院已实现盈利；南京医院预计三季度正式营运；西安医院并购协议已正式签署。肛肠医院连锁经营初具规模，盈利能力有望持续提高。

维持“增持”评级。预计2011～2013年实现EPS为0.60/0.80/1.04元，对应PE为33/24/19倍。公司治痔类药物今年恢复性增长确定，药妆和连锁医院目前贡献利润还较小，前景广阔，给予明年30倍PE，则12个月目标价24元，维持“增持”评级。

风险提示。公司持有二级市场股票波动。

@天舟文化：省外扩张进展顺利下半年收入增长将加速

天舟文化8月20日公布半年报。H1收入1.28亿，同比增长31%，净利润2189万元，同比增长35%，EPS为0.22元，扣除利息、投资收益、营业外收支后税前利润同比增长20%，业绩符合预期。

公司在去年同期农家书屋确认4380万收入、今年上半年只有2808万的情况下，收入仍维持了30%以上的可观增长，主要来自于：（1）教辅产品的省外扩张，上半年教辅类增长50%，增量多数来自省外销售；（2）除湖南省农家书屋外，公司也积极拓展了其他政府采购项目，在四川等地取得了较大突破。

下半年是公司文教类产品的销售旺季，同时公司8月初公布农家书屋再次中标近5000万元预计于下半年会陆续确认，我们认为公司下半年收入增速有望提升至50%以上。未来两年，公司产品从湖南省向全国扩展，从相对单一的教辅向教材、少儿类图书扩展仍是主要的增长逻辑。

维持盈利预测和对公司的判断。我们维持2011年-2013年0.47元、0.65元、0.91元的预测。公司近两年扩张的主要动力仍来自教材教辅，政府采购的推动力依然强劲，同时，上市后充裕的资金和平台的提升也为公司在全媒体业务的尝试提供了较大的选择余地。在公司新媒体业务仍处在布局的阶段，按照2012年25倍PE估值，目标价16.25元，维持公司“增持”评级。建议关注公司未来在新媒体运作方面的运作对业绩、估值的提升效用。

主要风险：业务扩张、布局期成本费用高企；新媒体业务拓展情况。

@开滦股份：内生增长相对平淡资产注入仍是主要看点

公司近况：

公司上半年实现收入93.8亿元，同比增长31.0%（煤炭和焦化分别增长15.3%和34.9%）；归属母公司股东净利润4.6亿元，折合EPS0.37元，同比增长9.0%，较我们和市场全年预期的一半分别低5.1%和10.5%。其中2QEPS0.20元，环比增长12.0%。

评论：

煤炭量价小幅上升，推动盈利小幅改善。上半年原煤产量同比增长3.9%，价格同比上涨11.0%，推动煤炭收入同比增长15.3%；煤炭单位成本同比上涨14.5%，煤炭净利润折合EPS0.40元，同比增长12.1%。其中2Q产量和价格分别环比增长3.7%和3.9%，成本环比持平，煤炭净利润折合ESP0.22元，环比增长18.5%。

焦化业务仍处亏损状态，继续拖累业绩。受承德中滦并表影响，上半年焦炭产量增长23.0%，焦化业务收入占比进一步上升3.1个百分点至74.6%。焦化业务上半年合计亏损约0.33亿元（对应EPS负0.03元）；其中2Q亏损0.24亿元（对应EPS负0.02元）。

短期焦炭产能过剩导致的行业低迷格局仍将持续，但随着焦化整合的启动，未来焦炭市场低迷状况有望逐步改善。焦炭价格每上涨1%，公司净利润将相应增加5.2%。

煤炭长期增长有一定保障。介休金山坡煤矿（持股41%，产能90万吨/年）预计2012年达产，加拿大盖森煤田项目（持股51%，精煤产能200万吨/年）预计2013年底投产，墨玉河北部煤田项目正处于勘探阶段，未来计划建设精煤产能300万吨/年矿井。

集团资产注入值得期待。开滦集团2010年原煤产量和可采储量分为6087万吨和19.79亿吨，分别是上市公司的7.6倍和4.5倍。

随着信达债转股问题谈判进度的加快，集团资产注入值得期待。

盈利预测假设：

维持2011年盈利预测不变，小幅调整2012年预测。预计2011/12年焦煤价格分别上涨12%/10%，焦炭价格上涨8%/10%，单位成本上升10%/8%，对应EPS为0.78/0.82元，调整幅度为0%/+1%。

估值与建议：

内生增长有限但注入空间巨大，建议逐步关注。公司2011/12年P/E分别为22.1倍和21.5倍，高于行业中值的17.6倍和14.8倍，反映了一定的资产注入预期。公司短期内生增长有限，但信达问题若获得突破，资产注入空间非常可观，投资者可逐步关注。风险：焦炭价格持续低迷；资产注入进度低于预期。

@张裕A：龙头领跑行业利润率拐点再现

核心观点：

我国葡萄酒行业是朝阳行业。我国葡萄酒行业需求空间仍较高，我们判断销量年均增速有望达到15-20%的水平，其中300-1000元/瓶的价格段增速有望达到30-50%。

中期来看，300-1000元价格段将是国产酒的“乐土”。进口酒对国产市场的冲击并非一概而论。在100元以下和1000元以上的价格段将受到进口酒的冲击，但在300－1000元竞争并不激烈。

而这一价格段需要长期的品牌积累和渠道的深度分销。长期品牌积累，需要足够的资金，有效品牌运作方法和长期时间的投入。

渠道深度分销，需要优秀的激励机制，足够的人员和长期积累的深度分销的网络。在这一价格段已经做起来的国产葡萄酒企业，对其他新进入者形成较高的壁垒，将成为长期竞争的英雄。

长期来看，进口酒顶峰期占比将达到20%+，但国产酒仍占主导。

（1）中国地广人稀，需求大众化与多样化并存。美国市场进口酒占比由1969年的7.8%提到1983年的23.7%，并在顶峰后才开始回落。我们认为中国正经历着美国1970年后进口酒逐步进入市场的发展阶段，高峰占比有望达到20%+。（2）目前，国内相对成熟的市场的经验证明，20%以上才是相对稳定态。

张裕在国产葡萄酒中独领风骚。张裕从产品结构，品牌运营能力以及渠道网络建设都与其他竞争对手拉开了较大的差距，公司卡斯特、冰酒和爱斐堡均处于进口酒冲击较少的300-1000元的价格段，公司持续的品牌投入（7.8亿元/年的广告投入）、扁平的销售网络（三级营销网络和4000家经销商）和完善的激励机制（03年后改制）都与竞争对手拉开巨大差距，竞争优势中期进口酒和国产酒是难以超越的。同时长期来看，公司通过在西部布局，抢夺优势资源，将在国产葡萄酒中独领风骚。

今明两年处于张裕爱斐堡放量带来利润率拐点期。2011年公司高端爱斐堡销量达到10000吨以上，而公司营销费用环比增加幅度有限，带来毛利率和销售费用率的较大弹性。，同时，明年是建厂120周年，经营层面将有亮丽表现，我们预计公司今明两年利润增速有望达到39.5%和43.8%，每股收益3.79元、5.45元。

估值与建议：

公司成长空间可与二线白酒可媲美，2011-2012年估值仅为30.1x和21x，值得投资者长期关注。

@瑞贝卡：业绩“量稳价增” 国内势头强劲

公司动态：

瑞贝卡公布2011年半季报：公司上半年实现收入9.80亿元，同比增长10.7%，归属母公司净利润1.21亿元，同比增加46.6%，扣除非经常性损益净利1.17亿元，同比增长42.2%，实现每股收益0.15元，符合预期。

评论：

海外业务收入平稳增长，毛利率提升提高盈利能力。公司上半年海外业务整体平稳增长，北美市场需求疲软，收入同比略降5%；欧洲市场在引进高顺发产品后带动其他发制品销量提升，同比上涨20%；非洲市场是公司销售的重点，建立高档店，提高品牌影响力，同比增长20%。前两年公司持续进行的产品升级和工艺提高效果显著，公司出口的高附加值的升级产品比重增大，北美市场二季度平均提价14%左右，直接导致北美毛利率分别同比上升6ppt。而新工艺和高顺发产品对员工熟练度要求较高，这也给产量带来一定压力，因此收入增长主要来自“价升”而非“量增”。随着自产化纤发丝的投放，带来成本节约，化纤类产品毛利率将持续提高。而加纳、尼日利亚的两个大辨生产线投产将缓解国内劳动力成本上升的压力，预计公司综合毛利率仍有提升空间。

国内业务保持强劲增长。公司上半年国内收入同比大增81%。公司进一步加快国内销售网络建设速度，尤其是二三线城市的门店投入，2011上半年公司新增门店55家，达到186家，预计年底将达到270家，11/12年将保持120家左右新店扩张的速度。公司实施高端品牌“Rebecca”和大众品牌“Sleek”进行差异化定位的双品牌战略；同时在各个地方卫视的广告投放仍将继续。上半年终端销售在1.3亿元左右，随着下半年旺季到来以及门店增加，全年终端销售可望突破4亿元，成为业绩增长的最大动力。

下调盈利预测11%。基于公司目前控制产量推动产品往高端升级的规划以及考虑到欧美经济复苏可能慢于预期，我们下调了收入预测同时上调了毛利率假设。综合来看下调2011年每股收益11%至0.37元。

投资建议：

调整后11~12年每股收益预测0.37元和0.55元，当前股价对应11~12年PE分别25.8x和17.4x，目前估值合理，我们看好其全球龙头地位以及国内业务的爆发式增长，维持长期“推荐”评级。

风险：

大盘下跌导致整体估值水平下降；北美假发需求大幅下滑；国内拓展速度慢于预期。

@歌尔声学：持续高成长迎接smart时代

公司近况：

歌尔声学公告半年报，上半年实现营业收入14.66亿元，实现净利润1.795亿元，同比增长80.7%，维持持续高成长趋势。同时公司公告非公开发行股票预案，将围绕索尼、苹果、微软、三星、松下等全球消费电子客户技术创新产品展开投资。

评论：

在不利环境下盈利能力显著改善。上半年制造业企业受各种不利因素影响盈利能力普遍大幅下滑。歌尔声学二季度毛利率和净利率分别为28%、14%，反而创近三年新高。盈利能力显著提升的原因有两方面，其一公司大幅用自制的自动化设备替代人工，自动化设备生产能力是歌尔声学核心竞争力之一；其二是高毛利率客户和产品比重提升，随着2010年歌尔声学成功切入全球消费电子巨头，2011年进入利润收获期。

下半年加速成长。随着苹果新一代产品、索尼PS4、三星智能电视等新产品9月份开始发布，歌尔声学成功切入创新类新产品，收入增速和盈利能力将进一步提升。预计三季度营业收入13亿元，净利润维持80%以上增速。

垂直一体化迎接Smart时代。歌尔声学掌握自动化设备、精密模具、软件算法、无线通讯技术、OEM制造等垂直一体化能力，是全球精密制造业最有可能复制鸿海模式的厂商。在smart phone时代之后，明年随着奥运会的举办，smart TV、smart游戏机等将进入智能化时代，公司已成功切入索尼、苹果、三星、松下、微软、东芝、诺基亚等全球消费电子巨头，将与它们共同创新，分享smart时代带来的机遇。歌尔声学将借助资本市场平台，通过本次定向增发的发行，为2012-2014年的持续成长打下基础。估值与建议：
　　我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.71和1.45，对应PE分别为38倍和18倍，电视扬声器、LED照明和MEMS将是业绩进一步超预期的潜在因素。作为A股唯一切入全球消费电子巨头技术创新阵营的厂商，持续高成长和盈利模式优异的歌尔声学应享受估值溢价。四季度开始各类智能产品的量产和估值切换效应将成为股价催化剂，看好公司长期价值，维持推荐评级。

@仟源制药：快速发展的民营抗感染药物龙头企业

公司是国内最大的民营青霉素复方制剂企业。公司成立至今仅六年，但在2009年就已跻身抗感染药物青霉素制剂和半合成青霉素复方制剂产品市场全国前十位，在民营内资企业中排名第一。

其中，注射用美洛西林钠舒巴坦钠、注射用阿莫西林舒巴坦钠等五种制剂的市场份额均为全国前三位。

产品战略清晰。公司紧紧抓住抗感染药物所面临的细菌耐药性的难题，致力于提供解决细菌耐药性的产品，强化半合成青霉素复方制剂等品种的优势。公司拥有磷霉素氨丁三醇散一体化生产能力，并积极布局抗抑郁药等慢性病药物领域，产品储备较为充分。

独创了精细化创值招商模式。该种招商模式最大特点是渠道重心下移，公司与经销商的协作效应明显。目前，公司已拥有2,200多家经销商，覆盖了全国10,000多个销售终端，网络优势明显。

受益于抗菌药物分级管理制度。若国家对抗菌药物的分级管理制度能得到严格执行，三代和四代头孢菌素类、喹诺酮类和碳青霉烯类的临床应用将受到限制，而青霉素类药物中的半合成制剂及复方制剂，因对耐药细菌具有较好的疗效，又具备基础用药的特征，或将成为受限品种的替代品种，销量有望增加。

投资建议：我们预计公司2011－2013年的EPS分别为0.39元、0.50元和0.63元，给予公司2011年27－33倍PE，则对应的合理价格区间应在10.53－12.87元。

风险提示：药品降价的风险；市场竞争加剧的风险。

@天地科技：煤炭投资增速加快

中报业绩符合预期

今年上半年，公司实现营业收入47.22亿元，同比大幅增长37.27％；实现净利润3.63亿元，同比增长22.45％；摊薄每股收益0.36元。公司业绩符合我们预期。其中净利润增速低于收入增速的主要原因是整体毛利率下降1.69个百分点、应收款增加带来的资产减值损失增长81.45%。

未来煤机需求稳定较快增长

过去5年，我国煤炭开采及洗选业固定资产投资基本维持在25%以上的高速水平。去年，全国煤炭开采及洗选业实现固定资产投资3770.33亿元，同比增长也达到23.3％。今年前3个月，煤炭业固定资产投资增速8.4%，然后逐月回升，前7个月投资增速已经达到22%水平，和去年同期相比提高1.5个百分点。我们认为煤机需求主要来自新增产能需求、现有煤机的更新改造需求、煤炭综采机械化率提高带来的需求，十二五期间需求增速要略低于十一五增速水平，但仍然高达22%左右。

煤炭贸易业务降低整体毛利率水平

高速净利润增速低于收入增速，主要原因是整体毛利率下降1.69个百分点。实际上，煤机实现收入24.02亿元、同比增长7.32%，占主营业务50.87%、下降14.2个百分点；毛利率33.56%，提高3.73个百分点。上半年，科工能源煤炭贸易收入8.08亿元，占主营17.11%，而去年同期没有该项业务，但毛利率只有2.75%。在低毛利率的贸易收入占比提高的情况下，整体毛利率略有降低。

应收账款增速快于收入，坏账损失计提增加

中期末，公司应收账款余额27.87亿元、增长48.59%，增速略快于收入增速；应收账款快速增长主要是由于销售规模的扩大。同时，公司预付账款8.9亿元、增长119.38%。二季度，公司经营活动现金净流量4.39亿元，回款账款良好。由于应收账款增加，上半年计提坏账损失8067万元、增长81.45%。

盈利预测与估值

我们维持以前业绩预测，2011～2013年实现每股收益1、1.34和1.78元，我们认为公司目前估值偏低，看好煤机未来稳定需求及公司收购、注入资产前景，维持33元目标价和“买入”评级。

@尚荣医疗：未来成长或可期

公司近况及业务特点

2011年上半年公司新承接江西上饶市立医院住院大楼项目（1.2亿）及四川通江县人民医院整体项目（2亿）同时仍有数亿规模的订单在手，具体数额未透露。未来在业务增长上较有保证。公司在销售和设计人才队伍建设上较有长处，这也是公司在相关医院工程领域确立领先地位的重要软优势。目前的销售队伍有100余人，而工程设计及配套跟进人员，目前规模可支撑15-20个类似上饶的项目（1.2亿）同时进行，足以应付未来业务的大规模扩张。

公司近年各项业务的毛利率一直在下降。这一方面是因为公司的业务逐渐扩大，从毛利率较高的手术室修建到常规的医疗设备的销售和医院后勤业务；另一方面也说明此行业门槛不高，竞争激烈。我们认为公司未来整体毛利率回到早几年40%的高位难度较大。此次调研时，公司已表示将来将采取措施保证公司整体毛利率在30%以上。

公司看点

公司最大的看点是利用上市的优势抢先募集资金，提高自己水平（医院整体工程的设计和施工）利用第三方信贷和中标低价优势大量抢占国内市场，同时不断完善自己的产品线（如新品大型供氧系统和高频X光机）力争拉大与国内的竞争对手的距离。尚荣目前在资金，市场及业务拓展上均占据优势，未来有可能成为医疗专业工程公司里的翘楚。但毛利率降低和工程款拖欠的可能性在未来有可能给公司业绩带来波动，建议投资者注意此点。

盈利预测

未来公司收入增速仍会增加，因公司手上订单数额较大，且公司在相关业务的推广和销售上有独到之处。预计2011-2013年销售收入增长58.5%，37.3%，30%。2011年-2013年收入4.28亿，5.88亿，7.61亿，净利润分别约为0.66亿，0.92亿，1.08亿。EPS分别为0.54,0.75,0.87元，给予公司12年市盈率40倍，合理价格为30元，目前公司股价估值已经合理，给予“中性”评级。

@朗姿股份：高增长高毛利高端行走的女装巨头

高端女装行业位列前三

高端女装行业的毛利率保持在40%以上，行业壁垒较高，客户群稳定，对价格因素不敏感。预计行业增速在未来五年可保持在30%。在此高盈利的行业内，朗姿品牌的市场占有率连续三年保持前五，在2010年位列第三，达到3.11%。

多品牌经营，全方位占领市场

目前有“朗姿”和“莱茵”两个自有品牌，以及取得韩国大贤独家授权的“卓可”品牌，未来还将继续推出新品牌。公司的销售模式为自营和经销相结合，已经在全国29个省级行政区的80余个城市的大型高端商场内建立308个销售终端，基本覆盖全国。募投项目将在3年内优化和新建共215家店铺。

募投项目继续提高毛利率并扩大市场占有率

公司综合毛利率在2008-2010年分别为50.82%，54.47%和56.71%，在品牌服装行业属于较高水平，但是与高端女装市场占有率第一的宝姿还有较大差距，未来提升空间尚有。朗姿和莱茵毛利率接近60%，卓可略逊，但涨幅较大，预计未来会继续提升其毛利率。募投资金首先用于建设自营店。因为销售模式不同，自营店毛利率比经销店高出10个百分点。公司未来将把销售渠道的利润更多的把握住。其次扩建工厂、建设研发中心和完善信息系统。

投资建议

预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.62元,1.13元和1.71元，对应2010年-2012年的PE分别为42.6倍，30.9倍和20.5倍。预计公司未来2011-2013年的收入增长为50%，56%和48%，净利润增长为84%，51%和13%，EPS（摊薄）为1.13元,1.71元和1.92元。给予2012年35倍PE，目标价59.85元。

@洪涛股份：成长加速

上半年收入平稳增长，业绩符合预期

1H11公司实现营业收入8.69亿元，同比增长36.56%,实现归属母公司净利润0.47亿元，同比增长35.25%，基本每股收益0.21元。上半年业绩符合预期。

上半年公司施工业务实现营业收入8.40亿元，同比增长37.76%，设计业务实现营收0.29亿元，同比增长9.92%，综合毛利率 14.51%，同比略降0.17个百分点，其中，施工业务毛利率14.47%，与去年同期基本持平，设计业务毛利率15.54%，同比下降4.58个百分点。

营销网络进一步完善，规模效应开始显现

1H11公司销售费率2.24%，同比增加1.25个百分点，主要是去年6月份以后利用超募资金新建了19个营销网点，本期运营费用相应增加，我们判断随着下半年进入业绩加速期，销售费用将会摊薄，全年销售费率较上半年将有所下降。

上半年公司管理费率2.19%，同比下降0.83个百分点，规模效应开始显现。

三季报预增60%-90%，迈入加速成长期

公司预计前三季度归属母公司净利润将增长60%-90%，我们认为，随着公司营销网络的完善以及募投项目的逐步达产，公司成长速度将明显加快；而上半年公司在铁路、机场、医院等项目均有斩获，同时拟在天津新建一部品部件基地，表明公司业务领域的广泛拓展上已开始发力，将为其高速成长打开空间。公司目前尚有超募资金2.6亿元，未来有可能将其用于上下游企业的收购兼并，实现资源和产业链的系统整合，增强企业的核心竞争力，确保高成长顺利进行。

重申“推荐”评级

暂维持公司2011-2013年EPS分别为0.72、1.12和1.69元的预测，目前股价对应的PE分别为37X，24X，16X。自我们7月13日发布深度报告推荐以来，公司累计涨幅达到37%，我们认为，公司目前已夯实业务领域拓展的基础，而公司的营销渠道极具爆发力，随着产能的不断释放，公司业绩仍有超预期的可能，重申“推荐”的投资评级。